引言
年春，美联储提高了利率，政府开始直接对市场施压，股市开始动摇。虽然还能从经纪人那里拿到贷款，但需要付出更高的价格。
与大多数人相比，比利·杜兰特更清楚廉价信贷对华尔街的重要性。他对此高度警觉，并开始到高层活动。4月初的某个晚上，杜兰特在晚饭后去了趟白宫。为了避免引起注意，他并没有乘坐自己的豪华轿车，而是打了辆出租车。在跟胡佛总统谈话时，他说：“美联储收紧贷款的做法是想要杀死能下金蛋的母鸡。”但胡佛一直批评美联储的低利率政策鼓励了投机，此次也仍然不为所动。
既然没有说服总统，杜兰特决定绕过白宫，直接影响民意。他在CBS(哥伦比亚广播公司）购买了15分钟的播放时间，发表演讲，警告美联储的“独裁者”不要插手市场。2虽然广播引起了轰动，但这对美联储的政策并没有什么影响。影响央行也不成，杜兰特便悄悄撤离市场。但究竟有多少投资者会跟随他呢？在那个夏天，愿意撤出市场的投资者寥寥无几。
年6~8月，道琼斯指数进一步上涨了16%.股市的狂热从华尔街蔓延到了商业街。各大报纸把股市报道从商业版移到了头版。9月5日，留着山羊胡子的投资大师、业余的商业周期理论家兼著名禁酒主义者罗杰·巴布森在全国商务会议上发表了他的年度演讲，演讲中有一句名言：“经济迟早要崩盘，后果将很严重。”巴布森是艾萨克·牛顿爵士的忠实拥趸。
他的妻子格雷斯去伦敦旅行的时候，曾经将牛顿旧宅中的一座会客厅拆除，并运到巴布森学院重新组建。巴布森学院是罗杰在马萨诸塞州的韦尔斯利创办的商学院。巴布森认为牛顿第三定律适用于金融市场：每一个作用力都有反作用力，上升的东西必然下跌。自从年股市开涨起，巴布森就一直预测股价会下跌。
他倒是毫不讳言自己的悲观预测并非第一次。在9月5日的演讲中他一开始就讲道：“我要重复我在去年和前年的这个时候说过的话。”即使是停摆的时钟每天也会对两次，巴布森的预言快要应验了。耶鲁大学经济学家欧文·费雪和巴布森一样，也是坚定的禁酒主义者，也都留着一小撮山羊胡子。
但在巴布森还是物理系的学生时，费雪已经是一位经济学大师。他在瑞士旅行期间看到瀑布飞流而下，落到山间池塘里，受到启发，打算将液压原理应用于经济理论。虽然杜兰特已经对未来发出了警告，但市场上的流动性仍然很充裕，这使得费雪在10月17日，也就是在股市暴跌前夕，发表了一个臭名昭著的预言：“股价已达到一个永久的高峰。”
到了股市崩盘之后的周一，即10月21日，费雪仍然嘴硬，坚持认为任何价格修正都只是“把极端分子淘汰出局”。道琼斯平均指数在9月3日见顶，接下来的25年里，股市都未再达到这一高度。9月4日，股市温和回落，随后在9月5日急剧下跌。9月5日是个星期四，恰好在这一天，巴布森发表了他的讲话。他在讲话中将华尔街泡沫与佛罗里达的房地产泡沫联系起来，并且预测了最坏的结果。
当天股市下跌了5%,这被称为“巴布森时刻”。由此可见，巴布森的偶像牛顿说的是对的：上升的东西必然下跌。接下来的7个星期，股价逐步下行。有几天出现了小幅反弹，但也出现了大幅抛售，比如10月3日，这天又是一个星期四，道琼斯指数下跌了4.5%.用保证金买股票的交易员损失惨重。
《纽约时报》在随后的周末报道中说：“交易所的投机账户大面积爆仓。很多在星期一账上还有6位数进项的账户到了星期五晚上已经全军覆灭。”尽管如此，投资者在面对接下来的市场时还是措手不及。10月24日史称“黑色星期四”，道琼斯工业平均指数一开盘就暴跌11%.在开盘30分钟内就有万股易手，这比平日全天的成交量都高。股票报价机和洲际电缆系统都不堪重负。股市已经风声鹤唳，草木皆兵，自然不能听之任之。
J.P.摩根的主要合伙人托马斯·拉蒙特效仿J.P.摩根当年的做法，迅速召集美国国民城市银行董事长查尔斯·米切尔、大通银行董事长阿尔伯特·威金、担保信托公司的总裁威廉，波特和美国信孚银行董事长斯沃德·普罗塞尔商量对策。杰克·摩根本人正在欧洲，他更担心欧洲的局势。这次午间会议持续了20分钟，拉蒙特会后向一批被召集起来的财经媒体发表了演讲。
他说，经济和金融的“基本面很稳定”，并借用刚刚流行的航空术语说，市场不过是突然产生了颠簸。或许是因为拉蒙特的言论，或许是市场相信各位银行家们会用行动支持拉蒙特的言论，总之，当日午后股价逐渐企稳。但是一波来自西岸公司的抛售再次重击了股市，这家公司直到此刻才听说上午市场崩盘的消息。
当天有将近万股的交易量，比此前的日内高点多一倍。闭市后，工作人员用了三个小时，才完成了全天的交易备案。星期五，股价起起落落。星期六，受到一些银行家们会在拉蒙特组织下入市干预的传言鼓舞，股价尚能支撑，短暂的交易时间里，股价仍在横盘整理，交易量仍然巨大。星期日的华尔街往常总是冷冷清清，但这一天，簿记员忙着计算亏损了多少，交易员焦急地传递着信息。
“从街头捡起一片散落的股价报价条，就像在战场上收集空弹壳作为纪念品”。由于期待中的银行家救市落空了，在随后的10月28日，道琼斯指数又下跌了12%.第二天被称为“黑色星期二”，股价再度下跌了9%.星期二的16万股换手量，这一纪录在之后的40年里从未被打破。交易员和簿记员们再次忙得不可开交。由于众多会员缺席，华尔街保龄球联盟不得不宣布推迟比赛。
靠保证金的交易商已经失去了一切，“新时代”已经结束了。《纽约时报》在10月30日的封面报道中写道：“希望已经破灭，在沉默中焦虑不安，甚至像是在麻木中被催眠，这就是现在的华尔街。”然而，对10月24日从纽约朝西部飞去的著名幽默作家威尔·罗杰斯来说，这些喧哗躁动都不重要。坐在飞机上朝下看，可以看到一片美丽的土地和繁荣的城镇，然后，你读到那些关于华尔街股灾的耸人听闻的报道。这有什么意义？毫无意义。
为什么？因为如果有一天，我们国家的奶牛生病卧倒，挤不出奶，这会比摩根和拉蒙特没有开成会更令人恐慌。为什么？因为更多人得以生存是靠老母猪产仔，而不是靠钢铁公司和通用汽车公司的股票。为什么？因为我们这1.2亿人的生计更依赖于咯咯叫的母鸡，如果股票交易所哪天改成了夜总会，这也与我们毫无关系。
虽然不是所有的人都能这么云淡风轻地看风景，但是仍然有不少人同意罗杰斯的意见。零售商正在为即将到来的圣诞购物旺季举办盛大的促销活动。能够透露出一丝蛛丝马迹的是一位华尔街金融家的报告。他和他的送奶工一起坐在酒吧里。金融家说，牛奶业一定是少数能够在股市崩盘中毫发无损的行业之一。送奶工反驳说：“谁家不受损失？你知道吗，过去三个星期光取消和减少的奶油订单，就让我每个月少挣了美元。人们还是照订牛奶，但他们已经准备过没有奶油的生活了。”
凡是股市崩盘，往往少不了杠杆率的作用。当价格下跌时，给投资者提供融资的券商会要求客户追加保证金，这就迫使客户在股价下跌的市场行情下还要继续卖出，而卖得越多，股价就下跌得越快，形势便进一步恶化。一部金融发展史充满了保证金账户“酩酊大醉”和投资者血本无归的故事。这不是股市第一次因为高杠杆和市场波动的组合崩盘，也不会是最后一次。
另一个问题是消息不灵通。就像东海岸和西海岸之间有时差一样，股票行情报价也会出现延迟。在最糟糕的日子里，就连在交易大厅中，都无法得到准确报价。莫里·克莱因在对“黑色星期四”的经典描述中曾提到，当经纪人向一个电话业务员询问报价的时候，这个惊恐的电话业务员绝望地喊道：“我不知道，我什么信息也不知道，这个鬼地方完蛋了。”
结语
混乱加剧了恐慌。一旦价格变成投机的价格，投资者将根据其他投资者的行为推断价格。当他们听到别的投资者说“卖出”的时候，他们会觉得唯一保险的做法就是也跟着卖出。于是在这一时刻，人群一哄而散，仓皇而逃。投资者的情绪波动当然有自我强化的因素，但在有一定的事实依据时，市场的波动更大。当时疲软的经济形势能够更全面地解释投资者的反应。