北京怎样治疗白癜风 http://www.znlvye.com/m/随着12月30日A股全年最后一个交易日净值披露,公募基金年度排名大战也尘埃落定。
数据显示,截至12月30日,万家基金黄海掌舵的万家宏观择时多策略混合基金以48.56%的全年涨幅,一举夺冠。同样由他执掌的万家新利全年大涨43.66%,位列主动权益基金全年涨幅榜第二,他也成为公募基金史上又一位一人包揽冠亚军的基金经理。
不同于过去几年成长风格基金经理表现突出,今年“绝对收益型”选手大放异彩。早在今年年初,基于全年市场震荡趋弱的整体判断,黄海就果断收缩战线,将投资组合集中于煤炭及地产两大板块,分别对应通胀、稳增长两大投资主线。
“市场在下行过程中,能够用来抵御下行的资产要比正常年份少得多,正如同站在冰面上,其他冰逐渐消融,只有脚下一块是坚固的,不能随便走。因此,只有集中才能够获取超额收益、保全资产。”短短一句话,道出了这位资本市场“老将”多年绝对收益投资道路上的实践精髓。
在公募基金年度业绩榜单放榜之际,中国基金报记者也在第一时间采访了黄海,听他谈谈夺冠感受、复盘这一年的投资,以及他的投资理念和对未来市场的最新研判。
以下,我们先分享一些来自黄海的投资“金句”:
1、通胀在年全年来看是全球性的问题,所以我们布局能源、地产,一个对应着通胀、一个对应着增长。
2、市场在下行过程中,好的公司和行业其实是越来越少的,只有集中才能够获取超额收益、保全资产。
3、今年全年有两个市场低点,一是在二季度、二是在四季度,我都有对市场的变化作出反应,二季度买入新能源中的海上风电板块及军工板块,四季度买入了白酒和银行。
4、投资主要还是做定价而不是做选择,当我们发现市场对某类产品的定价严重偏离、价格严重低于价值的时候,我们要抓住市场的错误定价。
5、市场有很多时候会出现与常识、共识相悖的情况,我们还是会坚守常识,因为朴素的真理有可能会在市场喧嚣的时候隐藏起来,但最终还是会发挥作用。
6、冠军具有偶然性,我们不追求短期的业绩,还是要踏实做好基本工作,过程很重要,向下扎根、向上结果,结果不是我们能掌控的。
7、我在操作中偏谨慎,秉持着绝对收益的眼光,把估值的安全垫放在比较靠前的位置。
8、投资是一场精心策划的战役,你要事前调研、事中跟踪、事后评估,所以这是一个很细致的过程。
9、明年二季度下半阶段,估值可能会有上行的过程,我更看好明年下半年的走势。风格上,我还是比较看好价值股的风格。
10、明年还是看好稳增长主线中的投资机会,一是看好上游资源品、地产产业链、化工等,二是看好未来需求回暖的优质消费类公司,三是看好金融的周期轮动。
黄海采访实录——
投资复盘:布局能源、地产,分别对应通胀、稳增长两大投资主线
中国基金报记者:在您看来,今年以来业绩排名靠前,主要得益于什么?
黄海:从战略上,去年下半年,我们对市场自上而下的判断是比较准确的,整体上认为是一个震荡趋弱的市场,所以我们采用的策略就是弱市的思维。我们在行业上也进行了精心的选择。对照年,在那样一个全球性库存下行周期中,全球市场、包括A股都表现出一个特征:首先是通胀、后来是经济衰退,先胀后滞。
今年我们更多看到的是内外的差异,外胀内滞,国外的周期走在复苏的后端、是一个通胀的过程,而国内更多体现为滞的过程。在这样一个大的历史参照背景下,我们认为通胀在全年来说还是一个全球性的问题,所以我们布局于能源、地产,一个对应着通胀、一个对应着增长,我们认为这是全年问题的痛点。另外,我们认为在弱市阶段尽可能还是要集中,市场在下行过程中,好的公司和行业其实是越来越少的,只有集中才能够获取超额收益、保全资产。
从战术上,我们也做对了一些事情。我们将能源划分为两块,一类是高股息的动力煤公司,分红比例更高、价格波动较小,相对比较稳定,在风险出现的时候有防御性,当然由于其业绩在上调,所以也有着一定的进攻性。另外一类是现货比例比较高的、与市场价格挂钩紧密、或不受价格限制的焦煤,它与经济短期需求波动有强相关性。在需求好的时候,比如今年一季度前两月,它们具有较强的进攻性。
在这两类能源品类中,我们做了一些切换,一季度更多地配置焦煤,二季度动力煤可能会多一些,当然并不是全部切换,只是比例上有增加减少。另外,今年全年的两个市场低点,一是在二季度、二是在四季度,其实我们都有对市场的变化作出反应。二季度买入新能源中的海上风电板块及军工板块,四季度买入了白酒和银行,这两处布局也为组合贡献了收益。
中国基金报记者:去年您的投资组合以地产为主,今年有所调仓,是出于怎样的考量?
黄海:去年年底,我们做了自上而下的判断和行业的选择,其中地产调控的定力、地产行业供给出清的力度、地产行业下滑的程度超出了预期。在这种情况下,整个地产行业的状况受到影响,资产价格摇摇欲坠。我们原本买入的逻辑是,供给出清,优秀的公司会因为市场份额的提升而受益,但这是在行业处于正常调整的情形下。但现在急剧的行业萎缩似乎打破了这个框架,增加了不确定性,所以我们对此进行了减持。
我们最终认为,地产龙头公司的价值最终取决于整体销售的回暖,这需要一段时间的观察,所以现阶段,地产、家具龙头的吸引力比能源小一些。我们不排除阶段性持有部分现金的判断,所以预留了部分现金买入之前超跌的银行、消费。
中国基金报记者:您从年3季度开始重仓持有煤炭股,前十大重仓股中有七个是煤炭,如此坚定持有煤炭板块的理由是什么?
黄海:如果从十年的维度来看,其实能源走出了一个大通胀的背景。全球能源、包括其他的资源品,过去十年的资本开支是比较低的,供给其实是受限的,而需求随着经济的增长稳步上升,这种情况下就会从过剩、到平衡、到紧平衡、最后出现缺口、缺口变化,这是一个长期的、全球性的问题。
从估值的角度上,去年年底买入的很多股票估值只有3倍左右、相对较低,而且低估值中还有低负债、高股息、高现金流的特点。在我认为的通胀大背景下,这些特点还有持续性,即使在对市场谨慎的情况下,这些资产还是比现金的性价比好很多,所以这是我买入的理由。
具体到煤炭板块,从年开始,煤炭产量的增速其实不大,但是需求上,发电量增速是高于煤炭、稳步向上的,所以需求和供给不同步,供给增长严重落后于需求向上。具体价格上,煤炭价格在年以前,会随着经济周期大幅波动,经济周期向上时涨,经济周期下降时跌、甚至跌回原处。但我观察到从年到年以来,煤炭整体的价格波动幅度在缩小,而且波动范围在之前波动范围偏上的区间内。年开始供给侧改革,大量的落后中小产能被淘汰掉,后来“双碳”目标提出,资本开支的增幅得到了控制,这就导致了从年开始,煤炭出现了紧平衡的状态,缺口从年开始体现,煤炭价格从底部几百块钱冲到了两千多块钱。
拉长来看,我们可以观察到煤炭价格的波动在偏上的区间内收窄,供需格局出现了变化,这就是我们买入的逻辑。我们买入的很多股票的股息率很高,这类股票在A股中比较少见。
中国基金报记者:今年3季度,您重点加仓了油气板块,这样做的主要依据是什么?
黄海:3季度我们将一些股票调出前十大,买入了石油天然气公司。因为国内受宏观调控影响,能源价格受限,但原先配置的有些个股是与全球定价挂钩的,今年上半年海外煤价持续飙升,个股投资收益非常高,但是从稳健的角度,海外煤价波动比国内剧烈得多,有可能会遭遇回撤。相反,一些石油天然气公司的盈利预测建立在比较稳定的基础上,所以我们加仓了估值较低的一些股票。这种动态调整带来了明显的相对收益。
中国基金报记者:复盘今年的投资,您认为做得最正确的地方是什么?碰到了哪些困难与挑战?
黄海:其实我们对控制权益产品的回撤比较困惑,特别是当一个品种处于底部、被严重低估的时候,从常理上说应该拿住,等到它实现涨幅一倍、两倍时再卖掉,但往往品种在最底部的时候波动又特别大。比如煤炭股在去年三季度的回撤幅度有40%、50%,今年2月、4月、10月后都有很大的回撤。其实如果基于价值低估的角度去持有,这种回撤是没法避免的,但是却往往会被质疑。
对于权益类产品,只要产品的净值能不断大幅持续地创新高,回撤在事后来看就只是其中一个很小的波动,或许可以对底部阶段的回撤容忍度更高一些。
对于集中度的问题,当市场下行时,集中度可能是在被动提升,因为能够用来抵御下行的资产其实要比正常年份、震荡年份、上行年份少得多。
万家基金的投研团队坚持做长期正确的事情,将投研文化建立在磐石之上。投资主要还是做定价而不是做选择,当我们发现市场对某类产品的定价严重偏离、价格严重低于价值的时候,我们要抓住市场的错误定价。
市场有很多时候会出现与常识、共识相悖的情况,我们在这时还是会坚守常识,因为朴素的真理有可能会在市场喧嚣的时候隐藏起来,但最终还是会发挥作用,我们会坚持做自己认为对的事情,更多地是做定价、而不是做选择。
谈夺冠:年度冠军具有偶然性,不追求短期业绩,踏实做好基本工作
中国基金报记者:您觉得今年对您来说是怎样的一年?您有想过自己会拿冠军吗?夺冠的光环对您而言是压力还是动力?
黄海:今年对我来说是意义很大的一年,拿到第一非常荣幸,这是团队共同努力和万家投研实力累积的结果。万家团队中年轻的基金经理和中坚力量都很勤奋,我要向他们学习。万家权益团队是一个整体,今年的冠军是给万家权益团队七年以来不断深耕的回馈。
我们内部只问耕耘,不问收获,结果不那么重要,更多还是过程更重要,坚持做正确的事情,夺冠是市场对我们长期坚持专注、向下扎根的肯定。无论业绩与规模,团队中每个人都是重要的一员,也是普通的一员,大家都在扁平的环境下贡献自己的聪明才智。
中国基金报记者:A股市场有“冠军魔咒”的说法,前一年的冠军往往第二年与冠军失之交臂。您如何看待这种现象?您会如何应对“冠军魔咒”的挑战?
黄海:我觉得A股市场的冠军是有偶然性的,因为市场中的产品很多,有些人管了很多产品,产品间差异性很大,每个方向都很极致,总有一个方向会赌对,这是一种小概率事件。我们不追求短期的业绩,还是要踏实做好基本性的工作,我们现在也在做行业数据库、宏观数据分析库、公司模型,把基金经理和研究员的成果放在平台上,完善回顾机制,我觉得这些东西更重要。结果不是我们能掌控的,过程很重要,向下扎根、向上结果,相信我们走正确的道路,结出的果实不会太差,最重要的还是看长期的方法是否正确。
中国基金报记者:未来若是产品规模增长,会给您的投资带来挑战吗?
黄海:我持仓比较集中,规模太大的确会对我的调仓有一些冲击。从持有人利益优先的角度,我们没有过于追求规模,在今年业绩领先的情况下公司也并没有让我发行新基金、拼命去路演,我们还是比较平常心,用更长远的视角去做长期正确的事情。
当然,中国资管市场足够大,如果规模大了,我也会根据规模调整自己的策略,慢慢去分散。现在的集中也是阶段性的,熊市阶段没有那么多好的选择,但是当市场转好,我们还是会选择更多优质标的分散配置。
中国基金报记者:大家都说“只有时代的基金经理,没有基金经理的时代”,您怎么看待这一说法?
黄海:记得年5月份的时候,我一度也非常踟蹰。当时身边很多人去创办私募,短短一两月的时间就把业绩做的非常好,而我当时管理的专户业绩很一般。但是到了年底,这种情况完全逆转了,有些曾经跑在前面的私募甚至清盘了。短期业绩并没有那么重要,时间会拉平你的收益率,就像朴素的真理虽然有时候会隐藏起来,但终究会发挥作用,我们要遵循客观规律。
投资理念:自上而下与自下而上相结合,秉持绝对收益眼光、看重估值安全垫
中国基金报记者:能否谈谈您的个人从业经历、投资理念及投资特点?
黄海:我本科学习电子,研究生学习投资金融,以前在券商做集合理财,也做自营。年我来到万家,最初我只管专户,不管公募产品,但也是公司整体投资决策的主要制定者,年任职万家基金副总经理。
我在投资中,希望抓住市场的错误定价,重拳出击,尽可能用绝对收益的眼光实现资产的增值。
方法上,我们采用自上而下和自下而上相结合的方式,自上而下是抓住经济库存的周期,经济周期上行时配置的行业多一些,经济下行的时候少一些。
年以前,我们更多是抓住需求端的变化,因为经济周期上行时需求弹性很大;年以后,经济波动幅度变小,变成存量经济,需求波动不那么明显了,所以我们更多地