（报告出品方/分析师：国联证券孙树明）
1.双核驱动，产投并举
1.1开拓业务版图，进军IDC领域
龙宇燃油成立于年，前身为上海龙宇石化有限公司，由上海龙宇控股有限公司控股。
至年间，经过六次增资后，于年以净资产折股变更为上海龙宇燃油股份有限公司。公司在创立初期主营业务为船用燃料油的供应服务，包括调和燃料油和非调和燃料油业务。年8月17日，公司在上海证券交易所上市。年，由于航运业处于低谷期，公司积极寻求新的业务增长机会，开拓大宗商品国际贸易业务。
年，公司提出“双核驱动，产投并举”的发展战略，致力将其建设成大宗商品贸易和大数据基础设施运营的双主业驱动的综合企业集团。
在巩固已有产业的同时，公司通过投资和收购数据科技类企业，实现外延式拓展。
公司在同年新增互联网数据中心(IDC)业务，通过非公开发行股票，收购北京金汉王技术有限公司%的股权，并对其增资建设云计算中心。
该项目一期和二期分别于年和年完工，并于年开始为公司贡献收入，实现计费。
年，在上海投资设立全资子公司上海策慧数据科技有限公司；在霍尔果斯投资设立新疆云智天成信息技术有限公司，收购北京华清云泰通信科技有限公司。
年，通过全资子公司宁波宇策向无锡华云技术服务有限公司投资万元，并于年成为其股东。
年，公司投资建设无锡中物达大数据存储中心项目。公司着力提升投资项目效益，优化投资项目布局和资产比重。
年8月，子公司宁波宇策出售中科寒武纪科技股份有限公司的股份，收回持有的嘉富泽地基金投资成本及收益，累计税前收益万元。
公司对黑龙江丰佑麻类种植有限公司投资总额原计划为万元，经双方友好协商，投资金额减少为万元。
上述结构性安排有利于公司发展主营业务，聚焦主业，加速公司转型升级，满足长远发展和拓宽产业布局，引领公司战略协同。
1.2数据中心业务贡献主要收入和利润
公司在上市前主要业务为船用燃料油的供应，自年以来，航运业进入低谷期，运力供大于求，公司在年左右引进大宗商品业务，主要为金属产品贸易。
至年，公司金属产品贸易营收占比从6.81%上升到90.77%，增幅83.96pct。受新冠肺炎疫情和贸易摩擦的双重影响，国内外金属下游需求减少，价格波动较大，公司调整经营思路，聚焦主业，主动压缩金属贸易业务规模，控制业务风险，业务量同比下降。年金属产品营收占比降至51.56%。
年公司营业收入为79亿元，同比下降10.82%；毛利率为2.01%，同比增长上升0.93pct，达到了上市以来的新高；归母净利润为-1.49亿元，同比下降.68%。
公司年营收下降系压缩金属产品业务量所致。年公司金属产品业务营收41亿元，同比下降41.16%。净利润的下降主要源于收购北京金汉王技术有限公司计提商誉减值1.16亿元，和对山东省岚桥石化有限公司应收账款项计提减值共计0.97亿元。
年上半年，公司实现营业收入46.14亿元，同比增长37.35%；归母净利润0.23亿元，同比增长.53%。
在确保传统业务平稳运营的基础上，公司顺应国家产业政策趋势，在年新增战略新兴产业IDC业务。
利用自身在资金规模、融资能力方面，以及现金流稳定的优势，积极投资设立北京金汉王云计算数据中心和无锡中物达大数据存储中心，收购互联网技术公司。
年与中国联通北京分公司签署数据中心合作入围框架协议，年公司取得了阿里巴巴集团采购部发出的机房金汉王需求确认函。
年，随着北京金汉王项目一期的交付和运营，IDC业务实现计费，并且于年入表。
年，公司战略转型取得成效，以北京金汉王数据中心为代表的IDC业务随着客户上架机柜数持续增加，收入快速增长。
公司年IDC业务营收3.1亿元，同比增长53.45%；毛利0.89亿元，同比增长50.07%。年IDC业务毛利率为29.44%，年毛利率为28.79%。
公司年IDC业务营收占比仅有3.88%，而毛利占比为55.52%。IDC业务入表以来，毛利率远高于其他业务，体现出较强的盈利能力。
2.国家战略，数字中心高速增长
2.1政策利好，数字经济蓬勃发展
数字经济是以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高社会的数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。
年至年，我国数字经济规模从27.2万亿元增至45.5万亿元，占GDP比重从32.9%提升至39.8%，总量稳居世界第二，年均复合增长率达到13.6%。
年，我国数字产业化规模为8.35万亿元，同比名义增长11.9%，占数字经济比重为18.3%，占GDP比重为7.3%；产业数字化规模达到37.18万亿元，同比名义增长17.2%，占数字经济比重为81.7%，占GDP比重为32.5%，产业数字化的主导地位持续巩固。
根据国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》，年，我国数字经济核心产业增加值占GDP比重达到7.8%，目标到年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。
2.2IDC业务连年高速增长
互联网数据中心(InternetDataCenter)，简称IDC，利用机房设施，以外包出租的方式为用户的服务器等互联网或其他网络相关设备提供放置、代理维护、系统配置及管理服务，以及提供数据库系统或服务器等设备的出租及其存储空间的出租、通信线路和出口带宽的代理租用和其他应用服务。
IDC是云产业的底层核心基础设施，主要包括产业上游设备、设施和软件供应商、中游IDC建设者和服务商以及下游的各行业应用客户。
产业上游为IT、供配电等设备，产业中游是服务商，建设高效稳定的数据中心，产业下游为数据中心的使用者，包括云计算企业、互联网企业、金融机构、政府、电力企业用户等。
云计算厂商主要通过虚拟化资源为客户提供灵活的资源分配和调度服务而获取收入，其他企业则通过部署托管服务器集群或者租用数据中心的服务器为自有业务提供技术服务。
我国IDC机架规模持续稳步增长，大型以上数据中心规模增长迅速。
按照标准机架2.5kW统计，截止到年底，我国在用IDC机架规模达到万架，近五年年均复合增速超过30%。其中，大型以上IDC机架规模增长更为迅速，按照标准机架2.5kW统计，机架规模万架，占比达到80%。
年全球数据中心市场规模超过亿美元，较年增长9.8%。
预计年市场收入将达到亿美元，增速总体保持平稳。
受新基建、数字化转型及数字中国远景目标等国家政策促进及企业降本增效需求的驱动，我国IDC业务收入持续高速增长。
年，我国数据中心行业市场收入达到亿元左右，近三年年均复合增长率达到30.69%。
“十四五”规划和年远景目标纲要中明确提出要“加快构建全国一体化大数据中心体系，强化算力统筹智能调度，建设若干国家枢纽节点和大数据中心集群，建设E级和10E级超级计算中心”。
信通院预测，年我国IDC市场规模将超过亿元，市场前景广阔。
年5月国家发展改革委联合发布《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，正式提出“东数西算”。
年2月17日，国家发展改革委等部门正式同意京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等地启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。
打破地域发展不均衡现状，国内算力规模将有序提升，实现国内算力规模化和集约化发展。
3.IDC业务有效拓展，产投项目优化提效
3.1.IDC的建设运营，为公司竞争力赋能
公司数据中心及相关业务的主营模式有两种。
一是以北京金汉王云数据中心项目为起点，提供互联网基础设施服务和云计算/大数据平台服务的专业化创新型公司，采用批发型（定制方式）数据中心服务为主，零售型数据中心服务为辅的销售经营策略。
二是为业界提供云计算及大数据基础设施技术、运维能力和人才输出的专业化服务公司，及配套的IDC人才培训学院。
公司数据中心业务主要盈利模式为向互联网企业收取服务器托管服务和增值服务等费用。截至年底，公司在运营及在建数据中心IT负载累计达到约60兆瓦（MW）；折算成5千瓦（kW）标准机柜约00个。
在运营已签署需求意向的客户涵盖云计算、电商、互联网平台、数字金融、车联网等信息技术应用产业。
北京金汉王云计算运营中心是公司非公开发行募投项目，是公司紧跟国家大数据战略，正式进入大数据基础设施运营和服务领域的开端。
金汉王云计算中心是北京地区最大的、第三方已运营高密度数据中心，位于北京市顺义区临空经济核心区，距离首都机场6.4公里，占地面积1.62万平方米，建筑面积5.46万平方米。该数据中心为公司自持物业，在土地资源、电力资源等方面均具备显著优势，为数据中心项目的建设实施提供了优良的外部资源支持。
半年报中披露，金汉王项目一期和二期已全部投入使用，目前已建成8kW机柜个（合计IT负载约35MW，按平均设备功率4.4kW测算机柜约个）；采用批发型数据中心服务的销售经营策略，主要为国内大型互联网公司提供服务。
年，公司与中国联通北京分公司签署数据中心合作入围框架协议。
年4月份取得阿里巴巴集团采购部发出的机房需求确认函，租赁期限为6年，如无异议自动续签2年。
年3月，金汉王一期工程约个8kW机柜已开始逐步移交阿里巴巴团队进行验收测试和设备上架。年5月底完成数据中心一期工程验收，并于年6月开始正式计费。
年金汉王云计算运营中心全部完工结项，公司与阿里云正式签订数据中心合作协议。金汉王数据中心二期工程已于年9月30日顺利交付使用，并于年1月初与阿里云签署了《数据中心机房合作协议》。
标志着公司IDC业务获得了市场核心客户的认可，也为公司进一步开拓市场创造了有利条件。
公司客户广泛，逐步构建以服务客户为导向的服务型企业文化。
在数据中心业务方面致力于为三大运营商、大型互联网及政企客户、人工智能公司、物联网、云厂商、金融行业等提供IDC产业链全生命周期服务，从而满足各类客户和不同供应商的多层次需求。
公司引进数据中心行业骨干组建了一支富有经验的经营管理队伍，团队核心成员来自于国内领先的数据中心运营或建设公司的高管，团队主要成员在数据中心行业都有五至十年的从业经验；在IDC项目建设和运营过程中，公司积累了IDC工程建设丰富经验，培养了一批核心业务骨干，建立了成熟稳定的工程建设和运维管理团队。优秀的管理团队为公司的发展壮大打下了坚实的基础，成为公司核心竞争力的重要组成部分。
3.2.产投并举，IDC业务纵横联动
为实现公司“产投并举”战略的目标，在立足募投项目产业的基础上，公司通过基金和直投方式，利用上市公司的资金规模、融资能力、现金流稳定的优势向云计算、人工智能、大数据等产业层面实现延伸。
公司横向拓展IDC产业规模，按照大客户的需求规划扩展其他地区定制化数据中心业务。公司计划在北京、上海、深圳等地区建设规模化、低成本运营及绿色节能环保的定制化数据中心集群，使之成为公司重要的业务板块。
年下半年，公司在京津冀IDC稳健发展的基础上，依托江苏中物达物联网科技有限公司的收购，成功在长三角核心区域拓展数据中心项目。
无锡区域作为国务院批准建设的全国唯一的国家传感网（物联网）创新示范区，车联网、工业物联网等物联网产业快速发展，进而拉动了数据中心业务需求的快速增长。
无锡正在加快推进5G、IPv6等新一代信息基础设施建设，努力建成国家工业互联网重要节点城市，在打造“数字长三角”中走在前列。
中物达项目位于无锡市梁溪区扬名工业园，为自有物业，可直接投资建设，并实现项目快速达产。该项目为公司继北京区域后拓展的又一重要战略布点，有助于实现公司在国内核心区域的战略资源储备，加速和巩固公司战略发展和目标实现。同时，中物达项目定位为模块定制+高端零售的创新型商业模式，为区域周边物联网产业客户提供定制化业务的同时，辐射长三角区域，赋能互联网及数字经济的高质量发展。
公司纵深布局IDC产业上下游，向云计算等产业层面实现纵向延伸。
通过全资子公司宁波宇策向无锡华云数据技术服务有限公司（华云数据）投资人民币万元，并于年成为其股东。
华云数据主要面向企业级用户提供定制化私有云、混合云解决方案，同时还提供大数据服务、超融合产品、公有云、IDC转云等服务的云计算服务提供商。
华云数据控股集团有限公司连续多年当选中国互联网百强、中国软件业务收入百强、中国私有云三甲、中国云计算和大数据独角兽、中国大数据50强、亚太区十大云计算服务提供商。
3.3.前瞻布局边缘计算核心数据中心
边缘计算是5G网络架构中的核心环节，是指在靠近物或数据源头的网络边缘侧，融合网络、计算、存储、应用等核心能力的分布式开放平台。
边缘计算可以作为联接物理和数字世界的桥梁，使能智能资产、智能网关、智能系统和智能服务。
典型应用场景包括5G应用、AR/VR、无人机、医疗保健和智能交通等。作为云计算的延伸概念，当前边缘计算处于产业起步阶段，产业界各方仍然在积极探索其成熟的商用部署模式。
根据Gartner预测，未来物联网将约有10%的数据需要在网络边缘进行存储和分析，年全球边缘计算市场规模将达到.4亿美元，到年中国边缘计算市场规模将达到.31亿元。
边缘计算物联网和5G商用需要实时存储，处理和分析海量数据，因此AI和自动化技术正在增加边缘计算的采用。同时，随着物联网设备数量的增加以及对实时分析的需求变得越来越重要，对数据中心的分布式要求也越来越高，将更多的数据中心放置在人口稠密的地区，例如城市和商业区。
数据中心离组织越近，用户将遇到的等待时间越短，性能就越好。
公司投资万元，以增资扩股方式取得上海磐石70%股权，年8月3日更名为上海磐石边缘云计算有限公司。
今年半年报显示上海磐石总资产.21万元、净资产.10万元、净利润-2.95万元。以政企、金融、医疗、教育等数字化转型为契机、根据不同行业对低延时、高敏感、及时性的底层边缘算力需求，探索搭建边缘算力运营平台，并整合产业资源，通过端、边、云的紧密结合并互相协作，致力于将边缘算力从实验创新平台逐步发展为产业赋能平台，从而支撑边缘原生的数字化转型解决方案的构建，支撑边缘计算应用的有效落地。
4.盈利预测与估值
4.1.盈利预测
我们假设在贸易板块方面，公司逐步缩减金属产品贸易，油品贸易和调和油库发销售维持稳健增长，化工产品和水上加油业务保持稳定。
数据中心未来三年保持30%收入增长，由于上架率的提升，毛利率提升并维持30%的水平。
在上述假设下，我们预计公司-24年收入分别为82.87/82.82/83.49亿元，对应增速分别为3.91%/-0.06%/0.80%，归母净利润分别为0.69/0.90/1.14亿元，对应增速分别为.97%/30.72%/27.16%，EPS分别为0.17/0.22/0.28元/股，扭亏为盈，对应当前股价的PE分别为42.45/32.48/25.54倍。
4.2.估值
根据可比公司估值，对应年净利润的动态平均PE为40.11倍。考虑公司目前处于业绩拐点，给予估值溢价，给予年50倍PE，对应市值为34.27亿元，对应股价为8.52元/股。
5.风险提示
宏观环境风险。
宏观经济下行，贸易环境发生变化，可能引起贸易供应链风险和部分客户信用风险。地缘政治、新冠疫情及大宗商品价格的剧烈波动对公司报告期内的经营产生影响，导致公司贸易规模和经营毛利缩减。
数据中心上架率不及预期。
近年来，在发展新基建和东数西算的背景下，向数据中心行业转型的公司增多，数据中心投资增速加快，如这些产能不能被需求快速吸收，将影响公司数据中心的销售进程和盈利能力。公司发展分布式边缘IDC属于前瞻布局，存在短期内上架率低进而影响项目收益率的风险。
市场竞争加剧的风险。
公司作为国内主要的第三方数据中心服务商之一，未来市场竞争可能更为激烈，可能导致行业整体利润率下降。
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